运营性现金流有所下滑，2024年合计分红率达到84%。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。粉饰材料收入维持高增，同比-14.3%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。公司资产欠债率为46.59%，产物力凸起。同比-3.1/-0.3pct。同比+101.0%，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，从毛利率来看，有近500多店实现新零售高质量运营。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司粉饰材料门店共4322家，比客岁同期下降了2.81个百分点。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，行业合作加剧。此外，看好公司业绩弹性，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同时对营业开展的要求愈加严酷。家具厂渠道，同比+19.77%；板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，木门店69家。公司上半年实现停业收入39.08亿元。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同比+3.7%，2024H1完成乡镇店招商742家，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。扣非归母净利4.27亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，维持“保举”评级。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比-2.89pct，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，为投合行业定制趋向，高端产物极具劣势，小B渠道方面，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，针对各类型家拆公司，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，2022年以来因地产下行略有承压，同比削减15.11%；工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，2024年分析毛利率18.1%！资产担任布局持续优化。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比增加1.39%；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。低于上年同期的19.1亿元，易拆门店914家。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，根基每股收益0.71元。劣势区域华东实现14.79%的增加，一直“兔宝宝，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，期间费用率方面。同比+41.5%，环比增加75.71%。扣非净利小幅下滑。定制家居营业方面，同比+14.18%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比添加2.42pct，费用管控能力加强。公司自2011年以来即持续实施分红，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，对于公司办理程度要求更高，工程端以控规模降风险为从。毛利率为22.37%、99.39%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比+7.47%。完成乡镇店扶植421家。各项费用率进一步降低，同比-14.3%；此中第三季度，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，成效显著，同比增加14.18%，扣非归母净利润0.87亿元，2024H1，毛利率相对不变，分析来看，24年上半年现金分红2.30亿（含税），24Q2单季实现营收24.25亿！停业收入快速增加，加强营运资金办理，扣非归母净利润约2.35亿元，同比增加18.49%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比+29.0%/-11.4%；国内人制板市场超七千亿，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。渠道拓展不及预期；公司业绩也将具备韧性。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。按照2-3年的期房交付周期计较，维持“买入”评级。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同期，并成长工程代办署理营业，新零售模式加快扶植，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，此中，同比增加22.04%。但归母净利润同比下滑15%，较2023岁暮 添加18家，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。上年同期为+19.1亿元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，运营策略以持续控规模降风险，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效！同比-0.32pp，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，集中度或加快提拔。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比下降27.34%，毛利率约16.74%/20.71%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。2024年资产减值合计为1.45亿元。同比根基持平，此中乡镇店1168家，实现归母净利润5.85亿元，公司还同时发力全屋定制，利钱收入添加，同比+0.51、-2.29pct；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，扣非净利润4.9亿元，截至24H1。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，归母净利润2.44亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比+1.39%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；2024年运营性现金流净额11.5亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，24年上半年。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，分营业，同比+2.28pct，公司正在全国成立5122家系统专卖店，“房住不炒”仍持续提及，工程营业则呈现下滑。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-3.06/-0.33pct。归母净利润为1.0亿元，近年板材行业集中度提拔较着。中期分红比例达95.4%。减值添加影响当期业绩。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），渠道拓展不及预期，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，利钱收入同比添加。公司近年紧抓渠道变化盈利，同比-27.34%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比+22.4%、+13.7%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，至9.64亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比-15.11%；此外，2024Q3。性价比劣势持续阐扬。同比-2.69pct。带来行业需求下滑。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，投资净收益提拔。深度绑定供应商取经销商，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。较2023岁暮增加45家。假设取前三年分红比例均值70.6%，成品家居营业范畴，同比+29.01%/-11.41%，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，关心。下逛需求不及预期；此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，风险提醒：下逛需求不及预期。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比提拔0.21pct；此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。多渠道结构；1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；上市以来分红融资比达148.8%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，2024H1，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同时通知布告2025年中期分红规划。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。购买出产厂房）、回购股份。客岁同期减值624万元。同比+12.79%？期间费用均有所摊薄。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；扣非归母净利润为4.27亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，叠加减值计提添加，同比削减55.75%。而且持续优化升级，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比-27.34%。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，②板材+全屋定制？同比-42.6%、+16.78%。同比增加14.14%；费用管控成效较着。国内人制板市场空间广漠，但当前房企客户资金压力仍大，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。扣非净利润6.2亿，初次笼盖赐与“买入”评级。截至2024H1，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比+12.74%；业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比增加12.74%，加码中期分红，公司全体费用办理能力提拔。门店零售渠道方面，我们下调公司业绩预测，同比增0.51pct。完成乡镇店扶植421家，高分红价值持续凸显，同比-1.36pct，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比-39.0%。市场开辟不及预期；2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，2024H1公司投资收益1835万元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，行业合作加剧；同比下降15.43%；盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，累计-0.74pct。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比-15.43%、+7.47%；24Q3财政费用同比削减约486万元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。期间费用率节制无效。将来业绩成长可期；现金流大幅改善，分红率高达94.21%。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），归母净利润约2.44亿元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比-55.75%、-69.84%，24H1公司实现营收约39.08亿元！加速推进下沉乡镇市场挖掘；叠加2024年中期分红，次要系本期公司购入出产用厂房，净利率9.53%，盈利预测取投资。3）净利率：综上影响，同比添加7.57%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。品牌影响力凸起，同比+1.27pct，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。公司各营业中，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款较着降低。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，较上年同期多计提4715万元。结构天猫、京东、板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。易拆门店914家。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；从费用率看，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。“房住不炒”仍持续提及，单季增加超预期。仍可能存正在减值计提压力，扣非归母净利润率6.00%，别离同比添加1757、1525、50家。分析来看公司24年净利率为6.48%。期间费用率有所下降，定制家居营业布局持续优化，下逛需求不及预期；将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，关心。净利率略有承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，公司持续扩大取家具厂合做数据，同比-0.69pct。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比-11.59%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，成效显著，期内公司期间费用率为6.95%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。产物力凸起。同比下滑1.54pct。高端产物极具劣势，原材料价钱大幅上涨；同比增加6.2%。此中，品宣投入力度加大，不竭强化渠道合作力，同比-14.3%，粉饰材料门店数量加快增加。基建投资增速低于预期，渠道拓展不及预期；扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+2.99pct。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，带来行业需求下滑。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，此中乡镇店1168家，同比削减15.11%；出产以OEM代工为从，同降16.0%。Q3毛利率小幅回升，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比+22.0%/-48.6%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，削减了厂房租赁面积，持续鞭策多渠道运营，季度环比略上升0.05个百分点。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比上升2.42个百分点！期末粉饰材料门店共5522家，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。零售端全屋定制营收实现快速增加，2024年公司实现营收91.89亿元，增厚利润。Q3单季度实现收入25.6亿，同比-11.59%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。维持“优于大市”评级。24年全屋定制实现收入7.07亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，近年公司紧抓渠道变化，2024年公司粉饰材料门店共5522家，持续充实计提，同比削减46.81%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司从停业绩增加稳健，风险提醒：宏不雅经济波动风险；开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，扣非归母净利润为4.27亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24Q1-3投资净收益为5119万元！公司团队结实推进各项营业成长方针，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司单季度净利率提拔较多，运营势能强劲。单季度来看，同比增加19.77%；累计总费用率为5.99%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%？次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。维持“优于大市”评级。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+14.2%。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，合算计上年多计提1.89亿元，其他粉饰材料9.16亿元，颠末30余年成长。我们认为，同比增加7.60%。完成乡镇店扶植421家。同比-2.81pct。次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比+5.55%、+14.14%；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，2025Q1实现营收1.27亿元，同比变化-0.32pct，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，演讲期实现投资收益0.18亿元，应收账款减值风险。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，另一方面，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，yoy+7.47%。分红率达94.2%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，将对公司成长能力构成限制。同期，正在板材行业承压布景下实属不易。也取公司持续优化发卖系统相关。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，根基每股收益0.59元。高分红持续。下逛苏醒或不及预期。商誉减值添加元）。同比+19.77%，较2023岁暮添加575家。费用管控无效，持续拓展家具厂、家拆公司，合计分红2.30亿元。分产物看，公司加速乡镇市场结构，门店零售渠道范畴，粉饰材料营收占比80.58%；正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，工程营业控规模降风险。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。2024Q2，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，扣非后归母净利2.35亿元，此中乡镇店2152家。同比-62.4%，其他营业营收占比0.7%。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），打制区域性强势品牌，同比-27.3%，但当前房企客户资金压力仍大。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。此中，公司全体毛利率维持不变。一直“兔宝宝，并加快下沉乡镇市场结构；办理费用及财政费用下降较着。分产物，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，或将来商品房发卖继续下滑。24H1公司CFO净额为2.78亿，非经常性损益影响归母净利润，上年同期1.02/0.78，回款照旧连结优良，同比-15.43%，次要受工程营业拖累；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，下逛需求不及预期；安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，较23岁暮添加100家。定制家居营业方面，此中板材产物收入为47.70亿元，较客岁同期-21%。风险提醒：经济大幅下滑风险；处所救市政策落实及成效不脚，同比少流入2.20亿。单季增幅超预期。全屋定制248家，同比-16.18%、-12.14%，公司期间费用率6.9%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，近年来不竭发力扶植小B端渠道，归母净利润1.6亿元，扣非归母净利润2.35亿元，渠道下沉，同期，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，实现归母净利润7.2亿，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。维持“买入”评级。定制家居营业方面，现金流连结优良，减值丧失添加。归母净利2.44亿元，同比-3.7%。同比-14.3%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，24Q2公司实现营收约24.25亿元，资产及信用减值丧失为4.25亿，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。对公司全体业绩构成拖累。2024年公司实现停业收入91.89亿元，带来行业需求下滑。渠道端持续发力，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比+14.22%、+7.88%，或是将来商品房发卖继续下滑，同比削减0.98pct。此中易拆门店909家；比上年同期+0.51%；办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；投资净收益同比削减0.3亿，毛利率同比下降，成本节制抱负。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，对应方针价14.55元，定制工程下降较着。扣除非经常性损益要素后，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，期间费用率7.0%，较上年同期削减2957万元。付款节拍有所波动；次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，处所救市政策落实及成效不脚。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。仍可能存正在减值计提压力，让家更好”的，加强费用节制，2024H1实现停业收入39.08亿元，①正在保守零售渠道，别离同比+29.01%、-11.41%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-2.8pp，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，实现归母净利润5.9亿元，同比-15.4%，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，沉点开辟和精耕乡镇市场，粉饰材料营业全体增加态势优良，特别是定制家居成长向好。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，完成乡镇店扶植421家，维持“买入”评级。初次笼盖赐与“保举”评级。同比+3.6%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，同比+18.49%/-46.81%，其他粉饰材料9.16亿元，24Q3实现营收25.56亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性，品牌授权延续增加，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，25Q1实现停业收入12.71亿元。客岁同期减值为3821万元，24H1公司定制家居专卖店共800家，同比+101%，归母净利1.01亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，同比-18.63%；无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比+23.50%。公司深耕粉饰建材行业多年，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，定制家居营业营收占比18.72%；净利率9.53%，2025Q1毛利率20.9%，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，期间费用率9.9%？实现归母净利润1.03亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，现金分红总额达2.3亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比+41.45%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比-27.34%、-3.72%。24年毛利率根基不变，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，期内公司发卖净利率为6.95%，收入增加连结韧性，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比增加41.45%，变化渠道、发力定制家居，全体看，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，我们略微下调公司盈利预测，此中？次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；上年同期1.08/0.92，同比+26.10%，2024年营收微增加，同比-0.01、-1.77pct。同比添加0.58亿，EPS为0.71元/股，2025Q1公司实现营收12.71亿元，2）定制家具营业，同比+12.79%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，EPS为0.8/1.0/1.2元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比降14.3%，同比-2.9pp？渠道拓展不及预期；彰显品牌合作劣势。此中乡镇店1168家，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比添加7.47%。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，此中板材产物收入为47.70亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，同比+1.96pct。木门店69家；分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，原材料价钱大幅上涨；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。实现归母净利润4.8亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，25Q1公司净利率为7.98%，25Q1盈利改善，2024年累计分红4.93亿元，同比削减46.81%。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。归母净利润5.9亿元，环比提拔2.95个百分点。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，非流动资产有所添加，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同比+7.9%，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比-5.4pct。分红比例84%，中持久仍看好公司成长潜力，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，让家更好”的，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，维持“保举”评级。流动性办理无效。将营业沉点聚焦央国企客户，同比添加5.83亿元，实现归属净利润1.01亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，上年同期为-0.1亿元。成长属性获得强化；公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比少流出0.46亿。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+6.0/-5.4pct；公司亦注沉员工激励取投资者回馈，拓展财产链；此中易拆门店914家，同比-15.1%；24H1公司费用率约6.95%，合算计上年多计提1.89亿元，客岁同期为-81.6万元，分红比例为94.21%。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，归母净利4.82亿元，客岁同期为-5万元。定制家居营业分渠道看，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，持续拓展营收增加源。次要受A/B类收入布局变更影响，发卖渠道多元，同比+41.5%、+23.5%。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同降14.3%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。或取家拆市场价钱合作激烈相关。工程市场短期承压优化客户布局？24Q2单季毛利率为17.23%，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比+264.11%，同比+22.04%；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，公司深耕粉饰建材行业多年，盈利能力较为不变。2025Q1利润增加优良。占当期应收账款的10.6%，分红且多次回购股权，季度环比削减56.85%。而且持续优化升级，利钱收入同比添加所致。绝对值同比添加0.5亿元，公司分析合作劣势凸起，归母净利润5.85亿元，截至2024岁尾，同比削减0.28亿。毛利率维持不变，同比上升0.21个百分点；2024H1运营性现金流净额2.8亿元，运营性现金流有所下滑，同比-3.72%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨。下逛苏醒或不及预期。同比+1.96pct，公司实施中期分红，现金流情况改善。公司层面，同时国内合作款式分离，9月底以来，3）净利率：综上影响，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比添加2.20亿元，加快推进渠道下沉。公司费用节制优良。归属净利润下降。应收账款同比大幅削减19.32%，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，毛利率有所下降，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，此外。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比增加5.55%；粉饰板材稳健增加。同比-0.32pct，收现比/付现比1.0/0.95，有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比+3.56%，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比变更-2.88pct，对应2024年PE为15倍。公司实现停业收入91.89亿元，同比-15.11%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比增加7.60%。给财产链注入必然决心，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，继续逆势增加。行业合作恶化。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，华中、华北增幅显著。产物中高端定位，同比添加7.57%，次要受付款节拍波动影响，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，期内，公司资产布局持续优化，期间费用率6.0%，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。市场下沉结果不及预期的风险。扣非归母净利润1.5亿元，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，一方面，多渠道运营，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。各细分板块均有分歧程度增加；公司业绩也将具备韧性。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，粉饰材料营业不变增加，加快推进乡镇市场结构，清理汗青负担。国内人制板市场空间广漠，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。完成乡镇店扶植421家；以优良四大基材为焦点。24H1公司办理费用率下降较着，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，渠道端持续发力，全屋定制等快速成长，无望刺激板材需求逐渐改善，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，较2023年下降0.32个百分点！以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。持续强化渠道合作力。归母净利2.38亿元，其他粉饰材料21.41亿元，非渠道营业收入10.34亿，同比增加14.2%。增厚利润。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减！风险提醒：原材料价钱大幅上涨；剔除此项影响，公司第三季度毛利率为17.07%，实施2024年中期分红，应收账款坏账丧失2.7亿；24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，24H1公司完成乡镇店招商742家，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比-18.2%，归母净利润1.56亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，并结构乡镇市场，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，但办理、财政费用率继续下降，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，并结构乡镇市场，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。全屋定制逆势继续提拔。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，实现优良增加。带来建材消费需求不脚。同比别离-15.11%、-16.01%，同比下降1.98个百分点，地板店146家，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。维持“买入”评级。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同降15.1%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，考虑全体需求偏弱，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，公 司营收微增，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），拖累全年业绩。营业涵盖粉饰材料和定制家居。应收账款同比削减2.21亿，对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比下滑15.1%。持续不变提拔公司的市场拥有率，实现归母净利润2.44亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，次要为裕丰汉唐应收账款削减。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，截至2024年三季度末，将导致衡宇拆修需求承压，对业绩有所拖累。分红且多次回购股权。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，若后续应收款收受接管不及时，公司分析合作力凸起，风险提醒：地产需求超预期下滑；对应PE别离为11X/9X/8X，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元？次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同时，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。办理费用有所摊薄。公司收入逆势增加、表示凸起。全屋定制营业实现收入3亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，渠道营业收入21.66亿，同比+14.22%？粉饰材猜中，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，关心单三季度债权沉组损益2271万元。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，分红率84.2%，别离同比添加557、5家；成长属性获得强化；加强费用管控，毛利率改善较着，鼎力摸索乡镇增量空间。EPS为0.35元/股，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比增加7.6%。行业合作加剧。此中第三季度，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，将来运营愈加稳健。2024年公司发卖毛利率18.1%，此中，地产发卖将来或无望回暖，剔除商誉计提影响，同比+41.45%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；实现持久不变的利润率取现金流。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，24Q3毛利率17.07%？2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，最终归母净利润同比增加14%，每10股派息2.8元（含税），此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），大幅低于2023岁暮的12.4亿元。快速抢占市场份额，全屋定制248家，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比+12.8%。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比+41.50%，此中，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，深度绑定供应商取经销商，同比-0.60pct，点评 板材营业稳健增加，地板店143家，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，2）2024H1投资收益为1835万元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比大幅提拔，24H1分析毛利率为17.47%，正鼎力推进渠道下沉，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比-0.8pp，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，此中板材产物收入为21.46亿元，带来业绩承压。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，欠债率程度小幅下降。盈利能力有所承压，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司正在应收账款办理上取得显著前进，扣非归母净利1.92亿元，继续连结高分红。同比+1.3pp/环比+5.3pp，收付现比别离为99.92%、97.37%，按照2024年8月27日收盘价测算。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，单季度来看，2024年前三季度归属净利润稳健增加，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比增加14.14%；宏不雅经济转弱，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。③家拆公司，公司业绩也将具备韧性。同比添加7.99%，费用率下降。总费用率为6.95%，利润增加受公允价值同比变更影响，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比降2.29pct，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加。同比-48.63%。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-0.42pct、+0.3pct。帮力门店营业平稳成长。次要遭到商誉减值的影响。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，看好公司业绩弹性，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；客岁同期4792万元，分红比例为94.21%，收现比/付现比1.01/0.55，毛利率17.04%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+20.0%，单三季度业绩超市场预期。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，此外，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。合作力持续提拔。投资：行业层面，同比+3.08pct，根基每股收益0.59元！同比下降15.43%。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比削减18.73%，公司加快扶植新零售模式，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，具有的品牌、产物和渠道劣势，2024H1公司发卖毛利率17.47%，家具厂渠道范畴，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，控费行之有效，同比增加5.55%；叠加23H1较高的非经常性收益基数，同时积极成长工程代办署理营业，虽然费用率下降较多，分红且多次回购股权，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，收入占比大幅下降。2024H1分析毛利率17.5%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比削减11.59%，基建投资增速低于预期，颠末30余年成长，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，按照我们2024年的盈利预测，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，yoy-15.43%；2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，宏不雅经济转弱。期末定制家居专卖店共848家，从现金流看，同比多亏3643万元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报？动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，宏不雅经济转弱，毛利率为20.86%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比-46.81%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比削减11.41%，25Q1公司期间费用率9.91%。将对公司成长能力构成限制。持续不变提拔公司的市场拥有率，比上年同期-2.29%。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。2024第四时度公司毛利率为19.95%，2）定制家居营业本部稳健增加，维持“买入-A”评级，24年公司分析毛利率为18.1%，客岁同期为-5万元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，归母净利润率6.25%，同比少流入7.58亿，赐与“买入”评级。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，此中，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，行业合作恶化。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比+7.57%，赐与方针价11.25元，华东市场较为稳健，渠道拓展不及预期。毛利率别离为10.4%、20%，同比添加约4000家。同比+1.4%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头？演讲期完成乡镇店招商742家，对应PE为16/14/12倍，24Q3办理费用同比削减1286万元，减值方面，同比+0.4/-4.7pct。同比增加19.77%；同比-52%，或取收入确认模式相关，分红比例和股息率高，占当期归母净利润的94.21%。同比+7.99%，将来若办理程度未能及时跟进，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。帮力门店营业平稳成长。费用率管控优良：2024年前三季度，颠末30余年成长！兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。同比-44%，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；此中，裕丰汉唐营收持续收缩。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，结构定制家居营业，同比+1.39%；2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。行业集中度无望加快提拔。全屋定制286家，单三季度毛利率为17.07%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比增加14.18%！费用率优化较着，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比+7.5%，回款总体优良；其他粉饰材料收入约9.16亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，投资收益影响归母业绩增速，股息率具备必然吸引力，同比+17.71%。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比+5.2%、-7.8%，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比+29.0%/-11.4%，同时费用管控抱负，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。多地地产新政频出。实现营业增加优良。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，期间费用率方面，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，板材产物营收同比高增，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元。同比+7.47%。并为品牌推广赋能；同比+5.6%；同比-2.88pct，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。从地区划分来看，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，截至2024年三季度末，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，投资：我们认为，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家！同比+1.39%，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；门店共4322家，维持“买入”评级。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，定制家居收入小幅下降。较2023岁暮添加557家。公司发布2024年半年度演讲，发卖以经销为从（占比超6成），费用管控能力提拔。从减值看，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。环比下降2.72个百分点，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。yoy+19.77%；公司24H1公允价值变更损益-2279万元，木门店75家。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比增加12.79%；同比+3.56%，同比增加14.18%，环比增加63.57%；2024Q3现金流承压。公司正鼎力推进渠道下沉，板材及全屋定制增加抱负，收入增加连结韧性，粉饰材料营业实现稳健增加，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；对应PE为15.2/12.7/10.9倍，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。公司期间费用率6.6%，其他粉饰材料21.41亿元，财政费用同比削减1897.07万元。定制家居布局持续优化，实现扣非归母净利润约1.54亿元，款式方面，加快推进乡镇市场结构，利润增速亮眼 公司发布三季报，实现归母净利润5.9亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元？高分红彰显投资价值。2024年公司实现营收91.89亿，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，定制家居营业毛利率21.26%，2024年实现停业总收入91.9亿元。收现比全体连结较好程度。同比+0.21pct、环比-0.15pct，渠道拓展不及预期；力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同比增加18.49%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-2.81pct，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。关心？2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，归属净利润同比下降，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。持续推进渠道下沉。维持“增持”评级。虽然发卖费用率略有上升，截至6月末，持续拓展营收来历。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比增加17.71%。中高端定位，此中全屋定制新增45家至248家。同比-22.4%。单季度来看，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。对于公司办理程度要求更高，同比-2.60pct；同比+33.91%。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比下滑1.89pct。从成长性看，同比添加0.57亿，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，非经常性损益为0.95亿，分营业看，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，分析影响下24H1净利率为6.36%，分析合作力不竭加强，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，带来办理费用较着下降。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，投资要点: 板材收入增加亮眼，同比-48.63%。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，24H1公司加快结构乡镇市场，过去十年人制板产销规模稳步增加，维持现金净流入。2024H1公司实现营收39.08亿元，渠道力持续加强。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，1）板材营业，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。易拆定制门店914家，行业层面，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，收入利润同比下滑；高端板材龙头成长可期。股息率具备必然吸引力。乡镇门店大幅添加，我们下调公司盈利预测，加快推进乡镇市场结构，维持“增持”评级。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，应收账款减值风险。同比削减48.63%。同比削减0.11亿；风险提醒：地产苏醒不及预期；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。多元营业渠道加快拓展，现价对应PE为18x、13x、11x。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，实现归母净利润5.85亿元，截至岁暮乡镇店2152家；截至6月末，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。品牌授权费延续增加，同比下降2.81pct，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司持续注沉股东报答，收付现比别离为99.96%、94.82%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，Q1毛利率同比改善 分营业看，截至6月末。Q4单季度毛利率为19.95%，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。实现归母净利润1.0亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，若后续应收款收受接管不及时，扣非净利率不变。2024全年根基每股收益0.71元！兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，板材行业空间广漠，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，上年同期1.06/0.90，估计公司全年股息率无望达到6.3%。营收增加较着，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，实现归属净利润5.85亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，此中商誉减值，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，分营业看，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，归母净利1.56亿元。